蔚來(lái)從‘重癥監(jiān)護(hù)室’到現(xiàn)在，離不開(kāi)合肥政府的支持?！蔽祦?lái)汽車董事長(zhǎng)、CEO李斌曾說(shuō)，“2020年4月來(lái)自合肥政府的70億元投資，對(duì)蔚來(lái)來(lái)說(shuō)是個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。”

   李斌此言的背景是2021年4月29日，由蔚來(lái)與合肥市政府共同規(guī)劃的新橋智能電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)園正式開(kāi)工建設(shè)，這意味著當(dāng)時(shí)雙方的合作達(dá)到了一個(gè)新的高度。

   合肥抄底蔚來(lái)，是地方政府投資科創(chuàng)的知名案例，合肥不僅得到了豐厚的股權(quán)增值回報(bào)，還收獲了蔚來(lái)帶來(lái)的稅收、就業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈提升。

   這一案例讓地方政府投資科創(chuàng)直接躍出了私募和創(chuàng)投圈，進(jìn)入更廣泛的公眾視野。實(shí)際上，除了出圈的合肥，經(jīng)過(guò)10多年的快速發(fā)展，各級(jí)、各地的政府引導(dǎo)基金在資本市場(chǎng)的影響力越來(lái)越大。

   時(shí)間來(lái)到2023年，各地成立的引導(dǎo)基金已經(jīng)動(dòng)輒上千億。隨著扶持硬科技的政策方向越來(lái)越明晰、堅(jiān)定，利用各類引導(dǎo)基金投資科創(chuàng)，成為各地助推產(chǎn)業(yè)升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手。

   各地政府躬身入局，下場(chǎng)投科創(chuàng)、扶硬科技，已經(jīng)成為無(wú)法忽視的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。但另一方面，如何保證投資決策科學(xué)，如何平衡好容錯(cuò)和回報(bào)，也成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)。

   無(wú)處不在的政府引導(dǎo)基金

   經(jīng)過(guò)10多年的快速發(fā)展，目前各級(jí)、各地的政府引導(dǎo)基金在資本市場(chǎng)的存在感極強(qiáng)，幾乎無(wú)處不在。

   先看私募領(lǐng)域，根據(jù)執(zhí)中、招商銀行等聯(lián)合發(fā)布的《2022年中國(guó)股權(quán)投資基金出資人解讀報(bào)告》，2015—2022年的8年間，機(jī)構(gòu)LP的出資結(jié)構(gòu)不斷變化，其中政策性資金（政府出資平臺(tái)、政府引導(dǎo)基金等）連續(xù)八年增長(zhǎng)，到2018年開(kāi)始成為第一大出資主體，并保持至報(bào)告發(fā)布時(shí)。（編者注：LP指有限合伙人,多數(shù)是資金提供方，與之對(duì)應(yīng)GP指普通合伙人，一般是投資決策人）

   2022年度投中年度榜單顯示，VCPE機(jī)構(gòu)榜單前20名中，國(guó)資背景投資機(jī)構(gòu)達(dá)到12家。投中研究院總結(jié)稱：“在私募股權(quán)市場(chǎng)整體增長(zhǎng)放緩的環(huán)境下，以國(guó)資背景投資機(jī)構(gòu)為頭部的市場(chǎng)格局正在形成?！?/span>

   再看信息披露更完全的公開(kāi)市場(chǎng)，在最近上市的公司股東中，通過(guò)天眼查APP向上穿透，可以發(fā)現(xiàn)引導(dǎo)基金頻頻出現(xiàn)。

   根據(jù)5月18日西山科技（688576.SH）發(fā)布的招股書，對(duì)公司的發(fā)起股東向上穿透，可發(fā)現(xiàn)蘇州市創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展引導(dǎo)基金的身影。西山科技是我國(guó)手術(shù)動(dòng)力裝置領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)之一。

   而就在前一天，即5月17日，根據(jù)產(chǎn)銷電動(dòng)工具的普萊得(301353.SZ)在創(chuàng)業(yè)板的招股書，該公司股東中有經(jīng)營(yíng)政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的金華金投。

   除了在新近上市公司的股東名單里出現(xiàn)，在上市公司日常公告中，引導(dǎo)基金也常常露臉。

   同樣是5月17日，同興環(huán)保（003027.SZ）的股東公告，基于自身資金需求，擬減持公司股份。合肥市產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金有限公司持有這個(gè)股東9.99%的股份。合肥市產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金有限公司的實(shí)控人是合肥市國(guó)資委。

   除了這些個(gè)例，梳理公開(kāi)市場(chǎng)宏觀數(shù)據(jù)，引導(dǎo)基金的強(qiáng)大存在感也很直觀。

   僅以上?？苿?chuàng)集團(tuán)為例，即可感知引導(dǎo)基金在科創(chuàng)板的能量之足，據(jù)其官方網(wǎng)站披露，截至2022年底，投資培育上市企業(yè)近200家，其中科創(chuàng)板上市企業(yè)88家，占科創(chuàng)板上市企業(yè)總數(shù)達(dá)17%。

   引導(dǎo)基金成硬科技重要抓手

   “硬科技沒(méi)辦法完全通過(guò)市場(chǎng)來(lái)解決，政府可以說(shuō)是無(wú)處不在。”華東師范大學(xué)城市發(fā)展研究院院長(zhǎng)曾剛對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者說(shuō)，“就算是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)十分發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū)，像美國(guó)和歐洲，很多硬科技，也是靠政府投資扶持?！?/span>

   “硬科技市場(chǎng)，更多時(shí)候是一種未來(lái)市場(chǎng)，不是當(dāng)下市場(chǎng)，也不是現(xiàn)在已經(jīng)存在的市場(chǎng)?！痹鴦傉f(shuō)。當(dāng)下政府對(duì)硬科技的投資，更多是一種信任擔(dān)保?！艾F(xiàn)在市場(chǎng)都還沒(méi)建起來(lái)，因此很多金融機(jī)構(gòu)對(duì)于新興領(lǐng)域是不敢投的，只能靠政府先通過(guò)投資建立市場(chǎng)，給市場(chǎng)做一個(gè)參照。不僅是在中國(guó)，在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，都是一個(gè)套路?！?/span>

   曾剛介紹，目前發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)于硬科技的扶持主要包含兩個(gè)方面：一是直接的政府補(bǔ)貼。例如美國(guó)2022年通過(guò)的《2022年美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)法案》（America COMPETES Act of 2022），授權(quán)政府撥款近3000億美元用于半導(dǎo)體、汽車關(guān)鍵部件等行業(yè)的研發(fā)和補(bǔ)貼。二是給企業(yè)提供信任擔(dān)保，這主要是通過(guò)提前下訂單的方式來(lái)進(jìn)行?！昂芏嘤部萍籍a(chǎn)業(yè)面臨風(fēng)險(xiǎn)高、回報(bào)周期長(zhǎng)的問(wèn)題。而政府最關(guān)鍵的就是能給企業(yè)一種信任擔(dān)保。這種支持有利于研發(fā)企業(yè)進(jìn)行社會(huì)融資，同時(shí)也為商業(yè)貸款提供了一個(gè)比較好的條件?！?/span>

   動(dòng)輒千億級(jí)的政府引導(dǎo)基金

   隨著決策層扶持硬科技的決心明晰，政府引導(dǎo)基金的投資方向也更清晰可見(jiàn)。

   根據(jù)清科研究中心2月16日發(fā)布的政府引導(dǎo)基金報(bào)告，2022年我國(guó)新設(shè)立的政府引導(dǎo)基金以產(chǎn)業(yè)類引導(dǎo)基金居多，共設(shè)立91只，占比75.8%，已認(rèn)繳規(guī)模2112.27億元人民幣，占比75.1%，主要聚焦于高端制造、新材料、信息技術(shù)、生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略性新興領(lǐng)域，推進(jìn)地方產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

   這也和整個(gè)創(chuàng)投圈的趨勢(shì)一致。

   投中研究院在總結(jié)2022年私募股權(quán)投資發(fā)展趨勢(shì)時(shí)稱：從產(chǎn)業(yè)細(xì)分賽道來(lái)看，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展紅利已走向尾聲，而隨著硬科技政策引導(dǎo)相關(guān)產(chǎn)業(yè)明確發(fā)展目標(biāo)，先進(jìn)制造、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥及新能源行業(yè)越來(lái)越被市場(chǎng)所關(guān)注。根據(jù)VCPE TOP100入榜機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，硬科技類項(xiàng)目總投資金額超3100億元，投資項(xiàng)目數(shù)量超5000個(gè)，占比超75%。

   進(jìn)入2023年后，各地助推科創(chuàng)、扶持硬科技動(dòng)作頻頻，引導(dǎo)基金則是重要抓手。從北京、廣州、杭州再到西安、武漢、重慶，新成立的基金規(guī)模已經(jīng)動(dòng)輒上千億。

   追著項(xiàng)目跑的基金和地方政府創(chuàng)投團(tuán)隊(duì)

   “現(xiàn)在是錢在追靠譜項(xiàng)目?！睆?fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶產(chǎn)業(yè)基金戰(zhàn)略與研究前總監(jiān)蘭小歡對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者說(shuō)，“現(xiàn)在國(guó)家扶持科創(chuàng)，科技型的初創(chuàng)公司融資應(yīng)該是有史以來(lái)最容易的。但凡有技術(shù)儲(chǔ)備，比如芯片、人工智能、新能源等，現(xiàn)在都是風(fēng)口，這些領(lǐng)域的好公司融資比以前要容易?！?/span>

   果殼CEO、未來(lái)光錐前沿科技基金創(chuàng)始合伙人姬十三近期與長(zhǎng)三角地方政府創(chuàng)投團(tuán)隊(duì)交流較多，對(duì)他們的勤奮和專業(yè)印象深刻。

   “合肥負(fù)責(zé)創(chuàng)投的團(tuán)隊(duì)很多都有中科大背景，對(duì)項(xiàng)目判斷力很專業(yè)。他們對(duì)轄區(qū)內(nèi)的項(xiàng)目了如指掌，極為勤奮，天天在看項(xiàng)目，去各地?fù)岉?xiàng)目?！奔龑?duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者說(shuō)。

   據(jù)他透露，有來(lái)自長(zhǎng)三角的政府創(chuàng)投團(tuán)隊(duì)還在其他城市搶項(xiàng)目，“比如某個(gè)西部城市，高校資源多，但營(yíng)商環(huán)境沒(méi)跟上，當(dāng)?shù)氐捻?xiàng)目就比較好搶”。

   姬十三還分享了在無(wú)錫討論項(xiàng)目的經(jīng)歷，該項(xiàng)目在全國(guó)范圍內(nèi)找與其產(chǎn)業(yè)鏈上下游配合默契的城市，最后選了無(wú)錫，無(wú)錫招商則直接把該項(xiàng)目推薦給錫創(chuàng)投，后者很快給出投資判斷。“他們出具的投資報(bào)告很專業(yè)。跟當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)鏈能配合的好項(xiàng)目，當(dāng)?shù)氐腻X就投完了，外面的財(cái)務(wù)投資人可能根本不知道。”

   蘭小歡也談到政府創(chuàng)投團(tuán)隊(duì)的學(xué)習(xí)和進(jìn)化能力?！艾F(xiàn)在一般大一點(diǎn)的引導(dǎo)基金都兩條腿走路，還保持做母基金的業(yè)務(wù)，對(duì)很多項(xiàng)目都是直投。”蘭小歡說(shuō)，“以前他們做母基金，主要是因?yàn)椴涣私膺@個(gè)行業(yè)，干了幾年之后，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)化的基金其實(shí)除了收一道手續(xù)費(fèi)以后，幫助也沒(méi)有預(yù)想的多，還不如直接就投了，對(duì)吧？政府創(chuàng)投團(tuán)隊(duì)本身各方面的知識(shí)能力儲(chǔ)備都跟上了?！?/span>

   據(jù)粵開(kāi)證券總結(jié)，從2002年開(kāi)始到現(xiàn)在，我國(guó)引導(dǎo)基金的發(fā)展基本經(jīng)歷了三個(gè)階段，分別是2002年至2007年的初步探索階段，2008年至2016年的規(guī)范發(fā)展階段，2017年到現(xiàn)在存量精耕細(xì)作階段。

   與粵開(kāi)證券觀點(diǎn)類似，清科研究中心也認(rèn)為，政府引導(dǎo)基金已經(jīng)步入規(guī)范發(fā)展階段，存量?jī)?yōu)化與精耕細(xì)作成為主題。

   不過(guò)，也并不是所有人都完全認(rèn)同各地政府躬身入局、下場(chǎng)投科創(chuàng)的做法。

   中國(guó)國(guó)土經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)理事長(zhǎng)肖金成認(rèn)為，政府應(yīng)該著力營(yíng)造公平透明便捷、更有吸引力的投資環(huán)境，重點(diǎn)不應(yīng)放在親自下場(chǎng)投資上。

   他認(rèn)為，政府可以鼓勵(lì)創(chuàng)新、可以給予扶持和獎(jiǎng)勵(lì)，但還是要以企業(yè)、市場(chǎng)為主體，因?yàn)槠髽I(yè)是生產(chǎn)第一線?？萍紕?chuàng)新有自身的規(guī)律，前提要有科研人才，僅僅有錢是不夠的，而且資金有機(jī)會(huì)成本，比如拿發(fā)展教育和社會(huì)保障的錢搞科創(chuàng)項(xiàng)目，是不可取的。財(cái)政經(jīng)費(fèi)用在一個(gè)地方，可能另一個(gè)地方投入減少，就形成了新的短板。應(yīng)該評(píng)估自身?xiàng)l件，避免一哄而起，否則很可能造成資源浪費(fèi)，也不一定有很好的效果。

   “既然有兩條腿走路，為什么只用一條腿？我覺(jué)得產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是用30年完成，還是10年就完成，完全不同。我看到的事實(shí)上政府參與會(huì)加速這個(gè)過(guò)程?！?蘭小歡說(shuō)，“當(dāng)然，發(fā)展快可能會(huì)帶來(lái)各種各樣的后果，但是我覺(jué)得發(fā)展速度本身非常重要，時(shí)間點(diǎn)也很重要。”

   中西部區(qū)縣級(jí)基金受矚目

   清科研究中心對(duì)2022年新設(shè)立的政府基金進(jìn)行盤點(diǎn)，這一年我國(guó)沒(méi)有設(shè)立新的國(guó)家級(jí)政府引導(dǎo)基金，省級(jí)、地市級(jí)和區(qū)縣級(jí)政府引導(dǎo)基金數(shù)量占比分別為 15%、38%和47%，已認(rèn)繳規(guī)模占比分別為34%、46%和20%。

   區(qū)縣級(jí)政府引導(dǎo)基金2022年新設(shè)立56只，同比增加9.8%；已認(rèn)繳規(guī)模574.52億元人民幣，同比下降23.9%，新設(shè)立的區(qū)縣級(jí)政府引導(dǎo)基金“小而專”，多以直接投資模式瞄準(zhǔn)區(qū)域優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)開(kāi)展招商引資。另外，2022年約51.8%的區(qū)縣級(jí)政府引導(dǎo)基金由中西部地區(qū)新增設(shè)立，較2021年增加14.5個(gè)百分點(diǎn)。

   肖金成提示，中西部扶持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的方式不能照搬東部沿海地區(qū)。首先，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大也有自身的規(guī)律，需要有大的投入，以及本地有無(wú)或能否吸引有實(shí)力的企業(yè)。其次，應(yīng)該根據(jù)自身的資源稟賦選擇適合自己的產(chǎn)業(yè)，發(fā)展有優(yōu)勢(shì)、有條件、有潛力的產(chǎn)業(yè)和項(xiàng)目?！皷|部沿海地區(qū)效果好的，中西部不一定效果好；大城市有成效的，中小城市不一定有成效。這里有一個(gè)梯次、梯度的問(wèn)題?！?/span>

   對(duì)于中西部城市扶持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)壯大，曾剛給出兩點(diǎn)建議：

   首先，中西部城市可以通過(guò)合作的方式實(shí)現(xiàn)硬科技扶持?！坝绣X一起賺，風(fēng)險(xiǎn)一起擔(dān)。把政府引導(dǎo)基金的高門檻障礙破解。現(xiàn)在各地都在搞都市圈，硬科技方面為什么不可以建立一種聯(lián)合投資基金類型的機(jī)制來(lái)做？中西部城市也可以學(xué)習(xí)G60科創(chuàng)走廊的模式，解決地方政府財(cái)力小、設(shè)立基金門檻高的困境?！?/span>

   其次，目前對(duì)中西部地區(qū)的扶持還需轉(zhuǎn)型升級(jí)?！皩?duì)中西部的扶持同樣也要往高水平方向走?！?/span>

   曾剛認(rèn)為，對(duì)中西部的扶持不宜再停留在建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施階段，“很多地方其實(shí)房子、公路、醫(yī)院都建得不錯(cuò)了，為什么不能把這些錢放在創(chuàng)新研發(fā)上？”

   他以德國(guó)為例介紹：“德國(guó)很多‘小巨人企業(yè)’并不是來(lái)自發(fā)達(dá)地區(qū)，而是來(lái)自經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)。這是因?yàn)榈聡?guó)給予了這些地區(qū)專項(xiàng)資金投入到高科技領(lǐng)域?！?/span>

   在曾剛看來(lái)，中國(guó)可以借鑒德國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，在對(duì)中西部的扶持中，進(jìn)一步激發(fā)內(nèi)生動(dòng)力來(lái)創(chuàng)造中西部地區(qū)的新動(dòng)能?！笆谌艘贼~不如授人以漁，支持中西部也要與時(shí)俱進(jìn)，不僅是修房子修路，把重點(diǎn)放在人才培養(yǎng)使用，包括創(chuàng)新能力研發(fā)上，這是不是更好一些？”

   如何平衡好容錯(cuò)和回報(bào)

   曾剛介紹，為了保證公平和決策的科學(xué)性，目前各地政府的做法主要有兩種：一種是緊跟國(guó)家頂層設(shè)計(jì)走?！肮ば挪?、科技部和一些部委會(huì)給出重點(diǎn)發(fā)展方向，類似一個(gè)目錄。地方政府根據(jù)這個(gè)‘目錄’，框定重大的投資發(fā)展方向，然后在這個(gè)大的方向里尋找符合條件的企業(yè)?！绷硪环N則主要通過(guò)委派一些第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)研?！斑@種方式下，政府沒(méi)有直接和企業(yè)掛鉤，而是通過(guò)委托第三方，從決策層面來(lái)講是比較公平的，而且也很有針對(duì)性?！?/span>

   曾剛舉例，上海在這方面就比較有經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)?shù)匾灿性S多高水平的咨詢機(jī)構(gòu)提供非常優(yōu)質(zhì)的調(diào)研報(bào)告。

   “硬科技的發(fā)展不僅需要的錢多，風(fēng)險(xiǎn)還很高。高科技領(lǐng)域失敗是一個(gè)很平常的事，成功其實(shí)才是小概率事件。”曾剛直言，政府引導(dǎo)基金還需要一定的容錯(cuò)機(jī)制?！昂芏嘤袑?shí)力的公司，就是由于容錯(cuò)機(jī)制不健全，很多東西不敢做出來(lái)。容錯(cuò)機(jī)制不健全，大家就只想著賺錢，不敢去碰高風(fēng)險(xiǎn)，這就使得我們?cè)趧?chuàng)新方面總是遇到困難，‘卡脖子’問(wèn)題就變得很嚴(yán)重?！?/span>

   蘭小歡也持同樣觀點(diǎn)，“投資決策有效和保證能賺到錢是不一樣的，不能完全用財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)的視角來(lái)考慮這件事。運(yùn)管基金的政府機(jī)構(gòu)肯定不愿意虧錢，但可能要算大賬”。他提醒說(shuō)，引導(dǎo)基金的回報(bào)與純財(cái)務(wù)投資風(fēng)險(xiǎn)基金不同，不一定非得是基金本身的退出和幾十倍的回報(bào)。為本地培養(yǎng)人才、提升本地產(chǎn)業(yè)環(huán)境和產(chǎn)業(yè)升級(jí),都需要先進(jìn)企業(yè)的落地?！皩?duì)很多地方政府來(lái)講，企業(yè)來(lái)了，日后稅收、就業(yè)、對(duì)產(chǎn)業(yè)的帶動(dòng)都是回報(bào)。地方政府要算大賬，考慮更廣義的回報(bào)，而不是單純看投資占的股權(quán)最后能賺多少錢?！?/span>

   而無(wú)論是曾剛還是蘭小歡，都強(qiáng)調(diào)了政府創(chuàng)投要在決策流程上保證公平公正。

   曾剛表示，目前包括政府引導(dǎo)基金在內(nèi)的投資決策中，人們都過(guò)于關(guān)注投資結(jié)果本身，以結(jié)果導(dǎo)向?yàn)闇?zhǔn)，而忽略了過(guò)程的公平公正。

   他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，要發(fā)揮咨詢機(jī)構(gòu)的力量?！耙幸慌軌蛱峁└哔|(zhì)量的、更專業(yè)的咨詢服務(wù)的咨詢機(jī)構(gòu)，幫助政府分擔(dān)工作壓力和風(fēng)險(xiǎn)?！?/span>

   當(dāng)然，在曾剛看來(lái)，加強(qiáng)區(qū)域合作也很有必要。他直言：“我覺(jué)得現(xiàn)在最大的一個(gè)問(wèn)題就是在科技投資上面，各個(gè)地方保密太過(guò)。就比如上海跟江蘇保密、江蘇跟浙江保密，北京跟上海保密，干什么東西一定不能讓別人知道，甚至還要互相挖墻腳。這就導(dǎo)致了低水平的重復(fù)投資，又花錢又沒(méi)效果?！痹鴦偨ㄗh，可以在更大范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)跨越行政邊界的政府引導(dǎo)基金，集中力量辦大事?！案鞯乜梢阅缅X參股對(duì)吧？錢放在一起用，效率更高，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)降下來(lái)。”